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有效市场是资产的现有市场价格能够充分反映所有有关、可用信息的资本市场。包括弱型有效市场、半强型有效市场和强型有效市场三种形式。
20世纪初法国数学家巴舍利耶最初提出。1970年，美国金融学家法玛深化并提出“有效市场假说”。认为，在有效市场的假设下，股价能够充分反映所有信息，因此不合理的价格将被很快消除。
在这一假设下，任何依靠信息进行的投资都不能产生超额收益，资本市场是完全竞争市场，每个参与者都是价格接受者，因此资本市场的价格可以为企业投资融资决策提供依据。有效市场假说是现代公司财务领域的重要理论基石之一。
扩展资料：
有效市场的三个层次
1、弱式市场
弱式有效市场中以往价格的所有信息已经完全反映在当前的价格之中，所以利用移动平均线和K线图等手段分析历史价格信息的技术分析法是无效的。
2、半强市场
除了证券市场以往的价格信息之外，半强形式有效市场假设中包含的信息还包括发行证券企业的年度报告，季度报告等在新闻媒体中可以获得的所有公开信息，依靠企业的财务报表等公开信息进行的基础分析法也是无效的。
3、强式市场
强式有效市场假说中的信息既包括所有的公开信息，也包括所有的内幕信息，例如：企业内部高级管理人员所掌握的内部信息。如果强形式有效市场假设成立，上述所有的信息都已经完全反映在当前的价格之中，所以，即便是掌握内幕信息的投资者也无法持续获取非正常收益。
参考资料来源：百度百科—有效市场
有效市场是证券价格能够充分地反映投资者可以获得的信息时，证券市场就是有效市场。
无效市场是人们依靠自已的认识对市场进行预期，并与影响价格的内在规律 价值规律 相互作用， 甚至市场的走势操纵着需求和供给的发展。
有效市场（EMH,Efficient Market Hypothesis）的概念，最初是由Fama在1970年提出的。Fama认为，当证券价格能够充分地反映投资者可以获得的信息时，证券市场就是有效市场，即在有效市场中，无论随机选择何种证券，投资者都只能获得与投资风险相当的正常收益率。
无效市场理论是建立在 索罗斯 的哲学研究基础之上的。 他认为人的认知并不能达到完美， 所有的认识都是有缺陷的或是歪曲的，人们依靠自已的认识对市场进行预期，并与影响价格的内在规律 价值规律相互作用，甚至市场的走势操纵着需求和供给的发展， 这样他就得到了这样一个结论，我们所要对付的市场并不是理性的， 是一个无效市场。
有效市场理论是六十年代芝加哥大学Eugen Fama教授提出来的.自六十年代以来,有效市场理论是金融界的一个十分重要的讨论议题之一(one of the dominant themes in the academic literature of finance).
有效市场涉及市场中的竞争程度.CAPM和APT等模型都假定资本市场是一个竞争的市场,每个投资者只是价格的接受者而不是价格的制造者;投资者都是理性的,且市场交易无磨察,无成本,价格反映价值,市场处于均衡状态.
市场有效性实际上是对市场竞争状况的一种度量.由于各种金融评价模型大都是建立在均衡市场假设基础上的,均衡市场和非均衡市场中的投资组合测量也不同,所以研究资本市场的有效性具有十分重要的意义.
通过本章的讲解同学们可以掌握以下几个方面的问题:
有效市场(Efficient Market)的定义
了解在有效市场价格的各种形式下的影响证券价格的各种信息类型
比较在有效市场和无效市场中的组合投资策略
如何从实证上检验有效市场的各种形式:弱式有效,半强式有效和强实有效
定义市场异常的概念,并说明市场异常的各种类型
The Efficient Market Hypothesis
有效市场的概念
If security prices fully reflect all the available information, then we can say that this market is efficient.
资本市场中的金融资产是一种虚拟资产,其价格完全可能脱离其价值,这样便会影响资本市场的资源配置效率.如果资本市场的基础价格能被投资者准确知晓,那么通过人们的合理预期,市场会自动调整价格.问题是:投资者很难准确知晓一项资产的基础价值,实际中是用信息披露代替基础价值的公布.由市场监管者采取措施保证信息的规范,公开,准确和全面,而投资者自身通过对信息的分析来决定金融资产的基础价值.
有效市场的数学表达
令:Φt-1 --第t-1期与股票市场价格有关且可获得的所有信息的集合;
Φmt-1----为被市场用于决定t-1期股票价格的信息集合;
Pjt ----为股票j在t期的价格;
fm(P1t,P2t,…,Pnt/Φmt-1)为t-1期市场利用信息集合预测下一期各股票价格的联合概率密度函数;
f(P1t,P2t,…,Pnt/Φt-1)为t-1期信息集合Φt-1 隐含下一期各股票价格的联合概率密度函数.
以上的Φt-1应具备以下两个条件:
Φt-1 包含所有相关变量在t-1期以及以前各期所包含的信息.例如t-1期以及以前各期的业绩,市场状况,消费者偏好,国民收入等.所以,Φt-1 中包含了Φt-2 Φt-3 Φt-4….信息.Φt-1之前各期的Φt-1-k都是Φt-1的子集.
Φt-1包含所有相关变量彼此有关变量的信息,包括过去,现在和将来的各种信息.具体来说,Φt-1包含同一变量及不同变量t-1期及以前或以后相互关系的状况,以及依t-1期状况预测未来的可能情况.因此,t-1期隐含着下一期各股票价格的联合概率密度f(P1t,P2t,…,Pnt/Φt-1).
Fama认为,决定t-1期股票价格的顺序如下:先由Φmt-1决定fm(P1t,P2t,…,Pnt/Φmt-1),再由fm(P1t,P2t,…,Pnt/Φmt-1)决定个别股票市价(P1t,P2t,…,Pnt).在这个过程中,有效市场应具备以下两个条件:
第一,Φmt-1 =Φt-1
第二,fm(P1t,P2t,…,Pnt/Φmt-1)=f(P1t,P2t,…,Pnt/Φt-1)
上面第一式说明,市场用来决定各股票价格的Φmt-1,包含所有可获得的信息Φt-1.第二式表示市场能够准确地利用各种可获得的信息,从而推断出真正的概率密度,由此函数即可决定个别股票t期的价格.
由此定义可知,所谓有效市场是指市场能知晓所有可用的信息,并且能够正确地据此决定各股票即期(t-1)的市场价格.因此,在有效市场中,股票价格能充分地反映所有可以获得的信息.
实际上,有效市场价格通常是指股票的收益率.
设: Rnt=( P1,t-PI,t-1,)/( P I, t-1) i=1,2,3,..,n
以 Rit 代替Pit,则前面的公式fm(P1t,P2t,…,Pnt/Φmt-1)=f(P1t,P2t,…,Pnt/Φt-1)变为下式:
fm(R1t,R2t,…,Rnt/Φmt-1)=f(R1t,R2t,…,Rnt/Φt-1)
令Xit=Pit-E(Pit/Φt-1), (超额收益) (i=1,2,3,…,n)
这里E(x)为x的期望函数,则有:E(X1t/Φt-1)=0, i=1,2,3,…n
这样,通过定义可知,Xit是公平游戏(fair game).
如果令Zit= Rit - E(Rit/Φt-1), (超额收益率)i=1,2,3,…,n 则E(Zit/Φt-1)=0.Zit 系列也是公平游戏系列.
在经济学现象中,Xit是t-1时刻股票i的超额利润,而Zit是超额利润率.
令:W(Φt-1)=[W1(Φt-1 ), W2(Φt-1), …, Wn(Φt-1)]表示在信息集合Φt-1下投资于n种股票的组合份额,则总的超额收益率为:
Vt=∑[ Wi(Φt-1)(Rit –E(Rit/Φt-1))]
如果游戏是公平的,则有:
E(Vt)= ∑[ Wi(Φt-1)E(Zit/Φt-1)]=0
上式的含义是:如果所有股票的超额收益率为0,则投资组合的超额收益率也为0(即游戏是公平的).反之,如果某一个股票的超额收益不为0,则必然存在一系列组合其超额收益率不为0.
有效市场的条件
有效市场是一种理想概括,同现实存在较大差距.另一方面,有效市场定义中的"完全反映"相当模糊和抽象,以至于很难采取实证方法进行验证.从分析有效市场条件入手,可以有助于加强对有效市场的进一步理解.
有效市场涉及三种条件:假设条件,充分条件,必要条件
假设条件:第一,完全竞争市场,由于竞争作用使市场达到均衡;第二,理性投资者主导市场;第三,信息发布渠道畅通,投资者可以无成本地得到信息,且所有投资者都可以同时得到可以利用的信息;第四,交易无费用,市场不存在磨察;第五,资金可以在资本市场中自由流动.
充分条件:第一,股票市场没有交易成本;第二,所有投资者能不花成本地平等地获得所有可获得的信息;第三,所有投资者对当前价格和未来价格的变化趋势认识相同.在这样的市场中,当前价格显然反映了所有可获得的信息.
必要条件:第一,股票价格随机行走(random walk);第二,不可能存在持续获得超额利润的交易规则(扣除风险因素)(abnormal returns);第三,价格迅速准确反映信息(event study);第四,一般投资者和专业投资者的投资业绩无显著差别.
(关于随机漫步理论解释请见讲稿)
有效市场的三种形式(three forms of market efficiency)
引言
根据有效市场的定义:
E(Xit/Φt-1)=E[Pit - E(Pit/Φt-1)]=0 (价格水平) 或
E(Zit/Φt-1)=E[Rit - E(Rit/Φt-1)]=0 (收益率) 或
这里的Φt-1是信息集合.这个信息集合Φt-1中可以分为三种信息:历史信息,公开信息和内部信息.这三种信息的分类完全概括了市场上的各种信息.根据资本市场中的资产价格对这三种信息的反映程度不同,可以概括出有效市场的三种形式.
弱式有效市场(weak-form market efficiency):如果市场价格充分反映了市场中的一切历史信息,或者说一切历史信息都已经反映到了当前的价格之中,那么这个市场就称为弱式有效市场.
半强式有效市场(semistrong-form market efficiency):如果市场价格除了充分地反映了市场中一切历史信息,同时还充分地反映了除了历史信息之外的其它一切公开信息,如市场宏观信息,企业微观信息等,则这个市场就称为半强式有效市场.
强式有效市场(strongform market efficiency):如果市场价格除了充分地反映了市场中的一切公开信息,还充分地反映了一切内幕信息,则这个市场就是达到了强式有效.见下图:
所有信息 弱式有效 半强式有效 强式有效 任何信息
都是有用的 都是无用的
弱式有效市场及其检验
1.概念
The market is weak-form efficient if current prices fully reflect all information contained in historical prices. This implies that no investor can devise a trading rule based on past price patterns to earn abnormal returns. Since weak-form efficiency implies that abnormal returns can not be obtained by trading on the basis of past price patterns, test of weak-form efficiency have focused on the power past price change(or returns) to predict future price change(or returns).
2.检验方法
Auto correlation test of the return series
概念:Auto correlation test compute the correlation of current returns Rt with returns at various lags k, Rt-k(k=1,2,3,…,n). If for any lag k, the auto correlation is statistically different from 0, the returns are predictable, and as it is argued, such evidence indicates that the market is weak-form inefficient. On the other hand, if the auto correlation are 0, then the returns are not predictable and the evidence is consistant with weak-form efficiency.
检验方法和程序
第一步:确立检验目标.理论上应该检验各个个股序列,至少应该检验各个代表性个股序列,也可检验portfolios.注意:In contrast, auto correlation test using portfolios have reached a different conclusion(见教材300页).第二步:建立收益率序列,日,周,月,年.对数收益率序列一般满足波动的平稳性和分布的正态性.第三,定义滞后k期的序列相关系数rk.公式如下:
式中:Rit—为第i种证券在第t(t=1,2,3,..,n)期的对数收益率.Rit—为Ri1,Ri2,…,Ri,n-k等(n-k)个观察值的平均值.在母体序列相关系数等于0的假设下,如果观察值n相当大时,rk近似于正态分布.于是可以检验相隔k期的序列自相关系是否等于0.选择若干个滞后期k进行检验.
自相检验中存在的问题(教材第300页)
Firstly, Implicit in the design is the assumption that the expected returns are constant over time. Secondly, linear tests like auto-correlation would fail to capture any possible nonlinear relationship (more complex)between current and past returns. If only nonlinear relationship existed, the finding of insignificant auto-correlation would be erroneously interpreted as evidence in support of weak-form market efficiency. Thirdly, auto-correlation test using portfolios have reached a different conclusion. Fourthly, predictability has also been documented in long-horizon portfolio returns(please see page 301 and 302).
Trends Test: RUNS Test(游程检验)
概念:
A RUNS test simply involves counting the number of consecutive returns of the same sign, which are then compared with the expected number of consecutive returns for a series of random numbers of the same sample size. A significant difference in actual versus expected numbers indicates nonrandomness.
所谓游程,是指若干个具有相同特征的股价变动连在一起的观察值序列.这里所指的股价变动有三种情况:正的(股价上涨),负的(股价下跌)和零(股价不变).一个n个观察值的序列中,游程的树木将随着样本的变化而变化,如果观察值序列表现出一个随机过程的特征,那么其游程的个数有一个期望值.游程检验即通过序列的实际游程数同随机序列游程数的期望值做比较,来判断观察序列是否是随机的.
特点:
序列自相关系数值容易受一些异常值或极端值的影响,因此研究各期股价变化是否相关时,通常要想法消除异常值的影响.游程检验的最大好处是不考虑观察值的数值大小,而仅对观察值的正负号趋势进行检验.游程检验是一种研究一个序列中非随机趋势常用的统计工具.它要求观察值服从正态分布.
检验的方法和思路
记r为游程总数,n1,n2,n3分别代表价格上升,价格下降和价格不变的个数.N为所取的样本数,即n1+n2+n3=n.这样,在价格变化呈现随机波动的价格下,当n很大时,r近似地服从正态分布.设μr为正态分布条件下随机序列游程数的期望值,δr为方差.计算公式如下:
注:用统计软件SPSS演示游程检验的过程和结果.
滤波法则检验交易策略的有效性(Filter Rules)
概念
所谓滤波法则,是指设定这样一套机械规则(mechanical trading rule),在股价上涨比例超过其预定数字时(x%)买进,这个尺寸就称为滤波尺寸.股价下跌比例至少低于某预定数值后(至少x%)卖出,然后总结清算盈余.
由于股票一般具有涨势,所以滤波方法不是检验这种方法是否能获利,而是检验这种方法是否能够比Buy and Hold策略能取得超额的利润.当然,滤波尺寸需要通过tested方法确定.
Empirical tests indicate that profitable rules can be devised, but that they are not profitable(at least not superprofitable)after considering even conservative transaction costs.(Fama and Blume 1966).
We call this economic efficiency.
滤波法则检验的程序
首先,确定滤波尺寸x%,国外在技术分析中一般使用1%,3%,5%原则.波动大的股票,滤波尺寸就大一些,同时与风险承受能力和投资性质有直接关系.其次,设定价格波动转折点.价格波动转折点的确定过程是一个不断使用固定尺寸滤波的过程.具体如下:
首先,确定上折点(局部顶点或全部顶点).包括:设定滤波尺寸,计算价格反转信号=价格新高/(1+滤波尺寸).当市场价格价格反转信号时,价格下折点确定.
与弱式有效性的悖论(return anormalies)
Seasonality Anormalies:
Weekend effect
Monthly effect
Yearly effect
Holiday Effect
Fundamental Anormalies:
Price-earnings ratio effect
Size effect
Book to Market Effect
半强市场效率检验(Semi-strong form efficiency test)
检验思路:Tests of semi-strong-form efficiency focuses on the market's response to the public release of new information. The basic methodology for event study was developed by Fama, Fisher, Jenson and Roll(1969).新的信息主要包括:新股上市,财务报表信息的公布,股票分割对股价行为的影响等.
p
t(此时刻发布某个信息) 时间
半强式市场有效的检验(event study)
The first step: collect a sample of firms that had a surprise announcement of the event区分出正的收益变化组和负的收益变化组.Second, determine the precise date of the announcement date and designate this date as zero. Third, Define the period to be studied. Fourth, for each of the firm in the sample, compute the return on each of the days being studied. Fifth, compute the "abnormal" return for each of the days being studied for each firm in the sample. Sixth, compute for each day n the event period the average abnormal return for all the firms(各个公司同一天收益率平均)in the sample. When this is done, we can examine the data in a figure such as follows. Seventh, often the individual day's abnormal return is added together to compute the cumulative abnormal return from the beginning of the period(CAR's'). Eighth, examine and discuss the redults.
Excess return
Announcement day 0
四,强式有效市场检验
市场有效性与投资策略选择
如果市场达到弱式有效,说明技术分析法是无效的;
如果市场达到半强式有效,说明技术分析法和基本因素分析法是无效的;
如果市场达到强式有效,说明打探内幕消息也不会取得超额利润
如果市场是有效的,在投资组合中的资产选择应采取消极策略(passive strategies),即只根据各项资产的风险收益特征进行选择,而不用对其进行调整.
如果市场没有达到弱式有效,说明市场上资产价格的变化有趋势,技术分析方法可以获得超额利润,因此投资组合应该采取积极的策略(aggressive or active strategies),首先用技术分析法选择成长性强的资产,其次再在成长性强的资产中进行投资组合;
如果市场没有达到半强式有效,说明市场上的价格变化有趋势,这种趋势不仅受历史价格决定,也受基本信息的决定.因此应首先采用技术分析和基本因素分析法选择资产,其次再进行组合选择.
如果市场没有达到强式有效,说明还可以利用内幕消息选择资产.
总之,投资组合理论和方法是一种根据资产收益和风险特征选择资产从而控制风险的方法.它本身的目的不是为了预测资产价格的涨跌,而是一种风险控制方法.这种理论和方法在有效市场和无效市场中都是适用的.
有效市场三要素是指：人口、购买力和购买动机。
①人口是指需要该产品的人数，以及每个人对该产品的需求数；
②购买力是指取得收入之后购买货品和服务的能力，它反映该时期全社会市场容量的大小；
③购买动机是直接驱使消费者实行某种购买活动的一种内部动力，反映了消费者在心理、精神和感情上的需求，实质上是消费者为达到需求采取购买行为的推动者。
三者构成有效需求：对产品有购买意愿且有购买能力的人们的需求。市场的人口、购买力和购买动机这三个因素互相制约，缺一不可，只有三者的结合，才能构成现实的、有效的市场，决定市场的规模和容量。
有效市场是资产的现有市场价格能够充分反映所有有关、可用信息的资本市场。包括弱型有效市场、半强型有效市场和强型有效市场三种形式。20世纪初法国数学家巴舍利耶最初提出。1970年，美国金融学家法玛深化并提出“有效市场假说”。认为，在有效市场的假设下，股价能够充分反映所有信息，因此不合理的价格将被很快消除。在这一假设下，任何依靠信息进行的投资都不能产生超额收益，资本市场是完全竞争市场，每个参与者都是价格接受者，因此资本市场的价格可以为企业投资融资决策提供依据。有效市场假说是现代公司财务领域的重要理论基石之一。
①弱型有效市场： 在弱型有效市场上， 证券的价格已经充分反映了过去的价格 和交易信息， 包括股票的成交价、 成交量、 卖空金额、 融资金额等。
②半强型有效市场： 在半强型有效市场上， 证券的价格已充分反映出所有已公 开的有关公司营运前景的信息， 这些信息有成交价、 成交量、 盈利资料、 盈利预测值、 公司管理状况及其它公开披露的财务信息等。 假如投资者能迅速获 得这些信息， 股价应该迅速作出反应。
③强型有效市场： 在强型有效市场上， 价格已充分反映了所有关于公司营运的信息， 这些信息包括已公开的或内部未公开的信息。
拓展资料：
市场有效性假设是以一个完美的市场（Perfect Market）为前提的：
（1）整个市场没有摩擦，即不存在交易成本和税收；所有资产完全可分割，可交易；没有限制性规定。
（2）整个市场充分竞争，所有市场参与者都是价格的接受者。
（3）信息成本为零。
（4）所有市场参与者同时接受信息，所有市场参与者都是理性的，并且追求效用最大化。
在现实生活中，这些假设条件是很难成立的。投资者进行投资都必须考虑以下成本：
（1）交易成本。投资者每做一次交易，都要付给经纪人一定费用。
（2）税收。投资者必须按每次交易的金额或收入，以一定比例纳税。
（3）投资者为了挖掘各种信息，也必须支付一定的费用。
（4）机会成本，包括时间、精力等。
市场摩擦的存在表明不可能存在一个完全有效的市场，对市场效率的检验大多基于市场有效的程度，即市场归于何种强度的效率。一个直观的判断方法是根据信息对证券价格产生影响的速度来划分，这种方法是由Elton和Gruber（1987）提出的。
假设某股份公司在时刻t声明下年公司净利润将是原先预期收益的3倍（称之为盈余惊喜Earning Surprise），并且确定该利润水平是持久性的。如果投资者都相信这个声明，显然该公司会被投资者认为更值得投资，其股票价格也将上升。
有效市场假设并不否认在这一信息下股价会上涨，有些人会获得超额利润。有效市场假设所关注的是投资者在什么时候能获取超额利润。
首先，设该公司证券价格在该公司声明t时刻后一周t+Δt内逐渐上升，并且持续一周才充分反映了声明的信息，则任一投资者在公司证券价格开始上升一天或两天后即购买该公司证券就能获得超额收益，投资者在消息公布后一周购买该公司证券就不能获得超额收益。这种情形下证券市场是弱式有效市场。
信息公布Δt时间后被证券价格反映，当投资者从对t时间到t+Δt期间价格变化分析中开始觉察到公司的实质性变化时，实质性变化已完成。由于证券价格已经完全反映了这一实质性变化，当投资者再买入该证券就不能获得超额收益。
第二种情形是消息公布以后，价格呈现出随机波动特征。对这种情形又可以细分如下：
（1）声明公布以后股价开盘时并不上升，呈现随机游走模式，声明公布前股价已经出现了大幅上升。
（2）声明公布前股价已经出现了大幅上升，声明公布后在无涨停限制下股价大幅高开，在涨停限制下股价可能出现一个或若干个涨停交易日，随后呈现出随机游走。
在情形（1）中无人获得超额利润，在情形（2）的价格上升过程中由于无成交量，因此无人能因这一公开信息公布后买入股票获利。
对于那些消息发布前就买入股票的人尽管获得了超额利润，但他们不是由于公开消息而是由于内幕消息获利，这两种情形下的市场反应都是半强式有效市场。在半强式有效市场中新的公开信息能被证券价格马上反映出来，半强式有效市场假设的检验主要是通过利好消息公布后买入股票能否获得超额收益来判断。
最后一种情形是股价在利好公布前后均呈现随机游走现象，这种市场是强式有效市场。在强式有效市场假设下，即使内幕信息掌握者，包括公司大股东、高级管理者和基金经理人等，都不能获取超额利润。
有效市场理论一般指有效市场假说，有效市场假说（Efficient Markets Hypothesis，EMH）是由美国著名经济学家尤金·法玛（Eugene Fama）于1970年提出并深化的。“有效市场假说”起源于20世纪初。有效市场假说认为，在法律健全、功能良好、透明度高、竞争充分的股票市场，一切有价值的信息已经及时、准确、充分地反映在股价走势当中，其中包括企业当前和未来的价值，除非存在市场操纵，否则投资者不可能通过分析以往价格获得高于市场平均水平的超额利润。
应答时间：2021-12-20，最新业务变化请以平安银行官网公布为准。
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